Growth- и value-фонды: лучший долгосрочный выбор для новичка?
Такие фонды собирают акции растущих компаний. Чтобы предсказать рост компании в будущем, фонды учитывают динамику её прошлых показателей (рост прибылей, оборотов и котировок) и некоторые другие показатели (например, рентабельность активов).
Конечно, если компания росла в недавние пять лет, это не гарантирует, что она продолжит расти и в шестом году. Тем более, что типичные лидеры роста – это мелкие начинающие компании, вкладываться в которые довольно рискованно. И всё же такие компании в ближайший год чаще продолжают расти, чем обрушиваются. Если фонд вкладывается сразу во много компаний – он минимизирует риск и в среднем оказывается в плюсе.
Пример такого фонда – Guggenheim S&P Pure Growth. Он инвестирует в 114 акций из индекса S&P 500, которые оценивает как лучшие по росту. Чтобы оценить его доходность на фоне других фондов, приведём его график рядом с графиками из первой части.
Десятилетний график котировок фонда Guggenheim S&P Pure Growth (ростовой фонд)
Десятилетний график котировок фонда SPDR S&P Pharmaceuticals (отраслевой фонд)
Десятилетний график котировок фонда SPY (общерыночный фонд, примерно повторяет динамику индекса S&P 500)
Как видно из графиков, вложение в Guggenheim S&P Pure Growth не так выгодно, как вложение в SPDR S&P Pharmaceuticals, но явно выгоднее вложения в SPY. При этом, котировки Guggenheim S&P Pure Growth не выглядят пузырём. От максимума 2007 года до максимума 2015 года они увеличились в 2 раза, а от минимума 2009 года до максимума 2015 – в 4 раза. После небольшой просадки в начале 2016 года они почти вернулись к рекордам 2015 года.
Этот фонд – определённо хорошее вложение денег. Почти такое же надёжное, как SPY, но более выгодное. Существуют и другие ростовые фонды, их можно посмотреть, например, на etf.com (обычно в их названии есть слово “growth”).
Value-фонды (ценностные фонды)
Другой подход состоит в том, чтобы выбирать не растущие (как правило, мелкие и рискованные), а недооценённые компании (часто большие и достигшие пределов роста).
Здесь, к сожалению, есть терминологическая коллизия: понятия ценности (value) и оценённости (valuation) противоположны друг другу. Чтобы не возникало путаницы, разберём различие этих понятий подробнее.
- Компания считается ценной, но недооценённой (undervalued), если у неё дешёвые акции и низкая капитализация, но высокие прибыли, оборот и стоимость материальных активов.
- Компания считается малоценной, но переоценённой (overvalued), если у неё дорогие акции и высокая капитализация, но низкие прибыли, оборот и стоимость материальных активов.
Как показывает статистика, вкладываться в компании с высокой ценностью (и низкой оценённостью) – выгоднее, чем вкладываться во все компании подряд. На то есть, как миниум, две причины.
- У ценной компании на каждый вложенный рубль приходятся высокие прибыли и оборот, а потому она потенциально способна платить высокие дивиденды (и, зачастую, платит их).
- Акции ценной компании с высокой вероятностью подорожают, когда инвесторы поймут, что их текущая цена несправедлива (например, когда закончится паника на нефтяном рынке).
Примеры переоценённых компаний (с низкой ценностью) – это интернет-гиганты Amazon и Netflix. Их капитализация сегодня так высока, что если бы они тратили все прибыли на выплаты дивидендов (на самом деле, дивидендов у них нет), то инвестор получил бы обратно свои вложения лишь через сотни лет. Но котировки этих компаний долгое время росли, поэтому инвесторы вкладывались в них, надеясь перепродать акции в будущем (сейчас, впрочем, котировки уже падают).
Примеры недооценённых компаний (с высокой ценностью) – это российские энергетические компании Славнефть и Сургутнефтегаз. Компании из стран с развивающейся экономикой и так обычно недооцениваются, а эти компании дополнительно утратили популярность из-за нефтяного кризиса. Но они продолжают приносить неплохие прибыли. Если бы каждая из них выплачивала все прибыли в форме дивидендов, то вложения в Славнефть окупались бы за 6 лет, а в Сургутнефтегаз – всего за 2 года! И это без учёта вероятного роста котировок после прекращения нефтяного кризиса.
Конечно, выгодность недооценённых компаний, как и выгодность ростовых компаний – лишь статистическая закономерность. У компаний обоего типа бывают свои подводные камни. Если у компании низкие формальные показатели оценённости (например, низкое отношение капитализации к прибыли), то это не гарантирует, что её котировки “несправедливы”. Возможно, что у компании есть реальные проблемы, которые не видны за оптимистическим фасадом высоких прибылей, но известны внимательным инвесторам. И эти инвесторы не верят в будущее компании. “Справедлива” цена или нет – сказать трудно. Возможно, что компания оценена несправедливо, и скоро выйдет в рост. А возможно, что компания стоит столько, сколько заслуживает, а то и вовсе скоро обанкротится.
Как бы то ни было, вложение в ценные компании обычно более выгодно, чем вложение в индексы типа S&P 500. Рассмотрим для примера ETF Guggenheim S&P Pure Value. Он инвестирует в 115 компаний из S&P 500, которые считает наиболее ценными. Некоторые из этих компаний – настоящие гиганты: автостроитель Ford Motor, банк JPMorgan Chase.
Десятилетний график котировок фонда Guggenheim S&P Pure Value
Котировки этого ETF впечатляют меньше, чем котировки Guggenheim S&P Pure Growth. Кое в чём они даже хуже, чем котировки S&P 500: например, более глубокий провал в 2008 году. Но их общий рост от максимума 2007 года до максимума 2015 составляет 49%, что заметно лучше показателя S&P 500.
“Growth” и “value” – не противоположные понятия! Чем плохи готовые ростовые и ценностные фонды
Готовые ростовые и ценностные фонды – хороший выбор для начинающего долгосрочного инвестора. Это те фонды, которые действительно можно “купить и положить на полку”. В их основе лежат здравые принципы, которые позволяют долгосрочно держать доходность выше общерыночной. Но практическая реализация этих принципов у многих фондов хромает.
Многие составители индексов поступают так. Они берут некоторый “материнский” индекс (например, S&P 500) и делят его на три части. В одну помещают лидеров только роста (из них составляют ростовой индекс), в другую – только недооценённые компании (ценностный индекс), а в третью – все остальные (которые считают неинтересной “серой массой”). Такая методика, фактически, объявляет “growth” и “value” взаимоисключающими, а то и противоположными, понятиями. Тогда как на самом деле это независимые параметры. Как мы увидим в следующей части, из-за этого многие достойные компании остаются за бортом ростовых и ценностных корзин, зато внутри корзин есть немало посредственных компаний.
Это одна из причин, по которым продвинутые инвесторы избегают покупки готовых ETF, а собирают портфель из многих акций самостоятельно. Конечно, такой подход требует от инвестора больше времени (в том числе, требует обновлять портфель, когда некоторые акции перестали удовлетворять требованиям). Но это нельзя назвать большой работой, зато преимущества – налицо. Об этом мы и поговорим в следующих частях.
Что такое мультипликаторы простыми словами
За словом «мультипликатор» и непонятными с первого взгляда формулами скрыто сравнение каких-то величин. Обычно сравнивается рыночная стоимость компании с одним из ее финансовых показателей. А еще есть мультипликаторы , которые сопоставляют только финансовые показатели. Вот как это устроено.
Что такое мультипликатор
Мультипликатор — это коэффициент (соотношение) финансовых показателей компании и (или) ее стоимости. Мультипликаторы позволяют сравнивать инвестиционную привлекательность различных по размеру, но схожих по деятельности компаний.
Например, одни акции могут стоить несколько рублей, а какие-то — несколько тысяч. Мультипликаторы позволяют сравнить эффективность бизнеса и выявить более недооцененные или переоцененные ценные бумаги .
Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании
P/BV = Капитализация / Собственный капитал
Чем меньше, тем лучше
Пожалуй, самый простой показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.
Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.
Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.
Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий, например о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.
Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.
P/E = Капитализация / Чистая прибыль
Чем меньше, тем лучше
Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берутся капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.
Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности ( EPS ).
При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение P/E меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.
Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.
Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Такого недостатка лишен следующий показатель.
P/S = Капитализация / Выручка
Чем меньше, тем лучше
Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.
Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:
- Выручка не так изменчива по сравнению с прибылью;
- Этот коэффициент можно рассчитать, даже если компания терпит убытки и P/E теряет смысл.
Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.
EV / EBITDA
Чем меньше, тем лучше
Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.
Чистая прибыль, которая используется в знаменателе для расчета P/E, принадлежит исключительно акционерам. EBITDA же отражает способность компании зарабатывать деньги и для акционеров, и для кредиторов.
В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.
Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.
Долг в данном случае — неплохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.
Мультипликаторы без учета рыночной стоимости
ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%
Чем больше, тем лучше
Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.
Собственный капитал, обозначенный в знаменателе, — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по балансовой стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.
Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.
Осторожно, ROE
По итогам 2016 года «Башнефть» и Трубная металлургическая компания (ТМК) имели близкие уровни ROE — 20%. Но при этом доля займов у ТМК составляла больше 60% пассивов, а у «Башнефти» — 20%. В итоге на долю прибыли в выручке компании у ТМК приходилось только 4,8% против 10,5% у «Башнефти», а отношение чистого финансового долга к EBITDA (показатель уровня долга) у ТМК в пять раз больше, чем у «Башнефти».
Другой подвох RОЕ кроется в том, что он может показать большое значение даже при незначительной прибыли. Это возможно в том случае, когда величина собственного капитала у компании мала.
Например, Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) показал в 2016 году ROE 58,8%. Это больше, чем у «Полиметалла» (54%), при меньшем размере прибыли и несопоставимой доле прибыли в выручке (6,3% у ЧТПЗ и 24,1% у «Полиметалла»). Такая высокая рентабельность капитала ЧТПЗ объясняется тем, что завод только второй год как вернулся к положительному значению собственного капитала, сохраняя его низкую величину.
Еще один недостаток ROE в том, что этот коэффициент говорит об эффективности компании, но не говорит о том, как эта эффективность оценена инвесторами. В цене акций эмитента с более высоким ROE запросто может быть учтена эта повышенная доходность собственного капитала.
Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, о котором мы говорили ранее, — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.
Долг / EBITDA
Чем меньше, тем лучше
Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.
Какой коэффициент выбрать
«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует. Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат. Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.
Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличается от большинства нефинансовых структур.
Банки и страховщики не используют такое понятие, как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.
Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Показатель, указывающий на количество средств, которое компания может выплатить на каждую обыкновенную акцию из чистой прибыли. Существует в нескольких вариантах. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов. Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее
Анализ компаний с помощью сайта GuruFocus на примере Intel и AMD
В этой публикации проведем сравнительный анализ компаний одного сектора, для того чтобы принять решение о покупке акций.
В качестве примера, рассмотрим компании технологического сектора, а если быть точнее — производителей процессоров. В рамках сравнения, поговорим о таких компаниях как AMD (AMD) и Intel (INTC).
На рынке процессоров есть и иные компании, которые занимаются процессорами для серверов, смартфонов и другими. Мы же рассмотрим лишь этих двух давних конкурентов с целью упрощения примера.
Для экспресс-анализа будем использовать данные портала GuruFocus.com, поскольку именно этот инструмент является самым удобным бесплатным источником информации по американским компаниям.
«Рейтинг предсказуемости» компании Intel
Портал GuruFocus присвоил компании Intel «рейтинг предсказуемости» в 4 звезды из 5, что говорит нам о стабильном росте цены акций в среднем на 9,8% ежегодно. Лиш 8% компаний с таким рейтингом принесли отрицательную доходность за последние 10 лет.
Расшифровка рейтинга предсказуемости для компании Intel
Эту информацию мы можем узнать, кликнув на знак вопроса справа от рейтинга.
Обратим внимание на блок предварительной оценки компании, в котором текущая цена акций соотнесена к некоторым ключевым параметрам, а также к «справедливой цене», рассчитанной разными способами.
Предварительная оценка компании Intel
Как мы можем убедиться, справедливая цена, рассчитанная по методам DCF, ощутимо выше текущей стоимости акций.
Модель DCF (модель дисконтирования денежных потоков) рассчитывается на основе анализа фундаментальных показателей работы компании и показывает стоимость будущих денежных потоков.
Иными словами, «справедливая цена» рассчитанная по методу DCF, отражает цену, которую нам необходимо уплатить сегодня, для того чтобы получить прибыль от акций в дальнейшем.
Для компании Intel, при текущей стоимости акций в 49,05$:
- «Справедливая цена», рассчитанная по методу DCF на основе анализа прогнозируемого будущего свободного денежного потока (FCF), составляет 68,7$
- «Справедливая цена», рассчитанная по методу DCF на основе анализа прогнозируемой чистой прибыли компании (earnings), составляет 87,7$
- «Справедливая цена», рассчитанная по методу Питера Линча, составляет 83,2$
Обратившись к аналогичным данным по компании AMD, мы увидим, что её «рейтинг предсказуемости» составляет всего одну звезду из пяти, а текущая цена в 79$ сильно перекуплена относительно данных из блока предварительной оценки компании.
Предварительная оценка компании AMD
Однако не будем делать поспешных выводов и рассмотрим ситуацию более подробно.
Рассмотрим динамику денежных потоков компании.
Динамика выручки и чистой прибыли компании Intel
Выручка (revenue) и чистая прибыль (net income) компании Intel показывают положительную динамику, что хорошо.
Динамика денежных потоков у компании Intel
Тоже касается операционного потока (OCF — Operational Cash Flow), свободного денежного потока (FCF — Free Cash Flow) и чистой прибыли. При этом свободный денежный поток растёт примерно пропорционально операционному денежному потоку, из чего можно сделать вывод о том, что деятельность компании не теряет свою эффективность.
Динамика наличных средств и долга у компании Intel
Что касается отношения имеющейся у компании наличности к долгу, то в последние 5 лет ситуация резко ухудшилась: объемы кэша падают, а размер долга при этом из года в год растёт. Это — потенциально тревожный знак, который побуждает нас обратить на долговую нагрузку более пристальное внимание.
Обратимся к блоку финансового состояния компании.
Финансовые показатели компании Intel
Говоря обобщенно, мы можем сделать вывод, что показатели компании в финансовом отношении (7 из 10 по шкале GuruFocus), хотя и находятся в значительно худшем состоянии, чем в среднем за её историю, однако при этом близки к средним значениями по сектору, а потому не вызывают опасений и указывают на то, что компания далека от возможности банкротства.
Так, величина долга компании (debt) примерно равна её годовой «грязной» прибыли (EBITDA), что является хорошим значением, а значение Altman Z-Score, которое оценивает вероятность банкротства, находится в «безопасной зоне».
Интересным показателем является значение покрытия процентов по обязательствам компании (Interest Coverage), которое представляет собой отношение операционной прибыли к выплатам по долгам (проценты за кредиты + купонные выплаты по облигациям).
Для компании Intel это отношение равно 49, что указывает на то, что налоговая нагрузка у компании минимальная и выплата по обстоятельствам не вызывает никаких затруднений, поскольку составляет лишь малую часть прибыли.
Забегая вперед, отметим, что и коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio), который представляет собой отношение наиболее ликвидных активов компании (кэш + инвестиции в ценные бумаги) к краткосрочным обязательствам, которые нужно закрыть в течение ближайшего года, у компании Intel находится на приемлемом уровне и равен 1,58. Это указывает на тот факт, что компания способна полностью закрыть свои ближайшие долговые обязательства за счет легкодоступных средств, что исключает проблемы с погашением задолженностей по причине сиюминутного отсутствия денег.
Теперь оценим финансовое положение и долговую нагрузку компании AMD.
Динамика выручки и чистой прибыли компании AMD
С 2012 по 2017 год компания терпела убытки, в выручка претерпевала колебания, не демонстрируя устойчивого роста. Вместе с этим, уровень долга постоянно снижался, демонстрируя в этом отношении устойчивую тенденцию.
Квартальные показатели по выручке и чистой прибыли компании AMD 
Квартальная динамика наличных средств и долга у компании AMD
По итогам первых двух кварталов 2020-ого года, компания AMD показала результаты, сопоставимые с результатами двух последних кварталов 2019-ого года, несколько нарастив при этом запасы кэша при прежнем уровне долга. Компания Intel тоже нарастила уровень кэша, однако долг при этом стал больше, хотя и не критично, что мы уже оценили выше.
Финансовые показатели компании AMD
Показатели финансового здоровья AMD на текущий момент находятся в хорошем состоянии: показатель отношения кэша к долгу — около 2, долга к «грязной» выручке (debt / EBITDA) — 0,87, Altman Z-Score находится в «безопасной» зоне.
Коэффициент покрытия обязательств по процентам (Interest Coverage) у AMD составляет 12,81, что хоть и хуже чем в среднем по сектору, но тем не менее является хорошим результатом.
Коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio) почти такой же, как и у Intel — 1,56.
Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что обе компании имеют комфортную для себя долговую нагрузку, а их «финансовое здоровье» находится на хорошем уровне.
При этом следует отметить, что стабильность роста выручки, чистой прибыли и денежных потоков у компании Intel до сих пор была гораздо привлекательнее, чем у AMD.
Показатели рентабельности компании Intel
Что касается рентабельности бизнеса, то здесь компания Intel выглядит гораздо привлекательнее со своей прибылью около 30% от выручки и рейтингом GuruFocus в 9 из 10, нежели чем AMD с чистой маржинальностью в 8% и рейтингом 5 из 10.
Показатели рентабельности компании AMD
Ещё одним очком в пользу Intel является последовательно проводимая компанией политика обратного выкупа акций.
Динамика количества акций в свободном обороте у компании Intel. Политика buy back
Обратившись к статистике, мы видим, как количество акций на рынке постоянно уменьшается, что является весьма привлекательным для инвесторов обстоятельством.
Динамика количества акций в свободном обороте у компании AMD. Размытие акционеров
Что касается AMD, то там ситуация обратная: компания периодически устраивает дополнительную эмиссию акций, чем «размывает» долю старых акционеров.
Показатели дивидендов и байбека для компании Intel
Не следует забывать, что Intel стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды (на данный момент около 2,7%), в то время как AMD дивидендов не платит.
Показатели скорости возврата инвестиций для компании Intel 
Показатели скорости возврата инвестиций для компании AMD
Что касается показателей возврата инвестиций, то Intel здесь выглядит гораздо более привлекательно со значениями гораздо более лучшими, чем в средним по сектору. У AMD ситуация обратная.
В блоке оценки стоимости компании мы можем увидеть, что текущие показатели у Intel гораздо более привлекательны, чем у AMD:
Показатели оценки стоимости компании Intel
Так, отношение цены к чистой прибыли (P/E) у Intel составляет 9, что значительно ниже чем в целом по отрасли (25,6), в то время как этот коэффициент для AMD равен 149 (. ).
Показатели оценки стоимости компании AMD
Отношение стоимости компании к её «грязной» прибыли (EV / EBITDA) у Intel составляет 5,6 против 88 у AMD при средних 14,2 по отрасли.
Очевидно, мультипликаторы указывают на то, что акции Intel являются в данный момент недооцененными, в то время как акции AMD — сильно перепроданными.
Индикатор справедливой цены GF Value для компании Intel
Визуально это прекрасно демонстрирует новый на GuruFocus индикатор GF Value, который рассчитывает на основе исторических значений PE Ratio, PS Ratio, PB Ratio и Price-to-Free-Cash-Flow, а также ожидаемой в будущем от компании эффективности бизнеса, «справедливую цену» и текущее отклонение от неё:
Индикатор справедливой цены GF Value для компании AMD
Однако следует помнить, что не всё то золото что блестит, и не каждые акции нужно покупать, в случаи если они дешевы. Ведь вполне может быть и так, что инвесторы не хотят покупать акции по вполне резонным причинам: возможно, бизнес компании теряет свою актуальность и сходит на нет, или же вперёд вырвалась какая-то другая инновационная компания, продукция которой имеет большой спрос и ожидаются небывалые прибыли.
Давайте попробуем выяснить, не происходит ли подобного перелома в случае с этими двумя компаниями.
График цены акций компании Intel
Рассмотрев графики цен обеих компаний, мы увидим, что 20 июля произошел резкий разнонаправленный скачок цен, который был спровоцирован официальным заявлением гендиректора компании Intel о переносе сроков выпуска процессоров по 7 нм технологии на 6 месяцев — до второй половины 2022-ого года. Также в ходе заявление было озвучено допущение о том, что компания может вообще отказаться от производства собственных чипов, передав их на аутсорс.
Для инвесторов это стало подтверждением проблем у компании, которые выражаются в технологическом отставании, ведь компания AMD уже поставляет процессоры, выполненные по 7 нм технологии, начиная ещё аж с 2019 года.
График цены акций компании AMD
В результате, многие из инвесторов Intel решили «переложиться» в AMD. Как итог, акции Intel потеряли около 25% стоимости и торгуются в данный момент по цене 49,3$, что близко к уровню поддержки, который сформировался за последние два года на цене 46,9$.
Цены на акции AMD устремились тем временем «в космос», показав рост с 54,8$ до 94,2$ в пике, что эквивалентно без малого 72%. В данный момент цена составляет 76,3$.
Как мне видится, подобная реакция инвесторов является через чур эмоциональной. И вот почему:
- Размер технологического процесса при выпуске чипов хотя и является одним из ключевых, однако не является единственным. Чипы компании Intel, уступая в этом аспекте, имеют ряд других преимуществ.
- Заявление гендиректора Intel о возможности передачи производства чипов на аутсорс не выглядит таким уж драматичным хотя бы потому, что компания AMD также выпускает свои чипы на чужих мощностях — при помощи компании Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Отдавая производство на аутсорс, Intel теряет преимущество и начинает конкурировать с AMD на равных, не более того.
- Не следует забывать, что бизнес компании Intel не заканчивается на производстве процессоров. Компания также активно занимается развитием по иным направлениям, среди которых: «интернет вещей», производство модулей памяти, автомобилестроение, технологии 5G, искусственный интеллект и многие другие.
- Руководство компании Intel заявило о существенном увеличении инвестирования в производственные мощности, что потенциально должно позволить вернуть лидерство в течение следующих 2-3 лет.
- Рост цены акций компании AMD на 72% привел к очевидной перекупленности, которая на данный момент не обоснована никакими фундаментальными подтверждениями. Чего только стоит P/E = 149 (. ). В это же время акции Intel находятся на весьма привлекательных ценовых уровнях, выглядя исторически очень дёшево.
Если мы посмотрим на прогнозы аналитиков по ключевым операционным показателям компаний, то увидим, что они ожидают в случае компании AMD более интенсивные рост выручки и прибыли в следующие два года по сравнению с ростом, ожидаемым от Intel.
Прогноз основных показателей по компании AMD
Однако, настолько ли стремителен этот рост, как УЖЕ выросшая цена на акции AMD? Я считаю, что нет.
Резюмируя можно сказать, что компания Intel всё ещё является перспективным вложением на среднесрочную и долгосрочную перспективу, имея при этом на данный момент очень привлекательную цену и подходящую точку для входа.
AMD же, несмотря на улучшение своих показателей в последние два года и полученное технологическое преимущество, выглядит сильно перекупленной, что вызывает серьезные опасения относительно покупки акций.
Кроме того, в данный момент цена находится близко к историческим «хаям» и, судя по графику цены и объемам торгов, есть вероятность что наметилась тенденция для существенной коррекции, что делает текущее положение вещей ещё более сомнительным для точки входа.
Следует учесть, что коэффициент β, который характеризует историческую волотильность цены на акцию относительно рынка в целом, для Intel составляет 0,6 против 1,97 у AMD, что предупреждает о возможных существенных колебаниях в цене у последней.
В любом случае, решение принимать вам, и эта публикация является моим оценочным субъективным мнением, а не рекомендацией.